【券商聚焦】华创证券维持珍酒李渡强推评级 指公司经营向好

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金吾财讯|华创证券发布研报指，珍酒李渡(06979.HK)2026年上半年实现营业总收入25.5亿元，同比增长2.0%；归母净利润5.8亿元，同比增长1.0%；Non-IFRS净利润6.3亿元，同比增长2.1%，收入企稳回升略超市场预期，实际经营向好。分品牌看，珍酒品牌收入同比下降10.0%，销量同比降幅收窄，主要系传统业务去库存出清超预期，珍15第五代完成产品迭代并顺利上市，大珍市场推进进展良好。李渡品牌收入同比增长28.9%，量增48.3%，占比提升至30.9%，战略性全国化扩张及产品矩阵拓展带动逆势增长。湘窖及开口笑温和增长。渠道端，上半年末经销商较2025年末净增38家，零售商净增706家，体验店减少34家，渠道网络持续优化。盈利能力方面，上半年毛利率同比提升0.7个百分点至59.7%，主要系李渡品牌量增带动整体结构上移；李渡品牌自身毛利率同比下降1.8个百分点，因中端新品放量摊薄品牌综合毛利率。销售费用率同比上升0.2个百分点，但营销分离改革推动环比大幅下降；股权激励费用同比下降52.3%至0.2亿元。归母净利率下降0.2个百分点至22.8%，Non-IFRS净利率同比持平。经营活动现金流净额-2.3亿元，同比缩窄0.9亿元；期末合约负债19.5亿元，同比下降16.3%，主要系聚焦去库减少发货所致。华创证券认为，公司历史包袱出清，传统业务库存降至20%合理水位，尾部经销商淘汰后渠道体系质量提高；万商联盟项目稳步推进，首批商家复购窗口于6月开启；营销分离改革提升费用投放效率，同时筹备珍30重启及高低价位带新品布局。该行维持2026-2028年Non-IFRS净利润预测8.00/9.31/10.57亿元，考虑行业底部期及次高端酒企估值偏高规律，维持目标价12港元，维持“强推”评级。风险提示包括消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧及大珍、小珍招商不及预期。

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